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[买入评级]北京利尔(002392)点评：上游供给收缩有菱镁矿资源的龙头有望边际改善

[买入评级]北京利尔(002392)点评：上游供给收缩有菱镁矿资源的龙头有望边际改善
投资要点： 
公司主营钢铁用耐火材料，镁质、铝硅质耐材比高考冲刺月营养食谱全攻略重较为均衡，已实现上游菱镁矿资源布局。公司起步于耐火材料制品，产品广泛应用于钢铁、垃圾焚烧炉、石化、建材等领域，其中2016 年来自钢铁行业的收入比重约80%。从耐材基质来看，镁质、铝硅质耐材比重较为均衡蔬菜水果皮和茎都有营养价值。2012 年底公司收购辽宁金宏矿业、实现对上游菱镁矿资源的布局，目前菱镁矿储量超过5000 万吨（采矿证许可每年开采100 万吨），储量、品位在耐材上市公司中领先。 
盆腔炎的症状和治疗方法公司率先推进整包模式，客户黏性、盈利水平较优。公司在行业内首创整体承包模式，为钢厂客户提供一体化的耐材配置、采购、施工、技术等服务，与同行相四款女性健康饮食食谱比在提高客户黏性及盈利水平上有不错成效。目前整体承包已是公司的主要销售模式，按单台设备或单位产量进行耐材消耗结算，合同执行期较长。 
耐材属中游环节，格局分散。以镁质耐火材料为例，大部分耐吸入用复方异丙托溴铵溶液材企业采购镁质原料（如镁砂）、加工后销售，处于耐火产业链中游制造环节，对于下游钢厂（客户集中度高）、上游镁砂（菱镁矿的加工半成品，有资源属性）等原料供应商议价能力一般。耐材行业格局分散，相关企业超过2000 家，竞争激烈，公司作为龙头2016 年销量份额约仅2%。 
上游供给收缩，有菱镁矿资源的龙头有望边际改善。年初以来辽泽桂癃爽片宁（菱镁矿储量占全国的80~85%）因地方政府推进矿产资源整合、环保要求趋严，导致菱镁矿无法大规模开采、产量大幅收缩，从而推动镁砂价格持续上涨。环保压力、成本普遍大幅上涨的背景下，对皮肤有好处的5种养颜汤耐材企业探索向下游的成本转嫁，但新一轮的钢厂招投标调整执行有滞后、是否能完全传导或者超额传导需要观察。从短期的成本控制能力、未来盈利弹性来看，有菱镁矿资源、镁砂自给能力的龙头边际改善的确定性最强。 
首次覆盖，给予“买入”评级。公司在菱镁矿资源、镁砂自给能力方面有优势，菱镁矿近几年实际开采量受地方政府政策限制、低于许可采矿量，但正常情况下秀丽软胶囊能基本满足自用，镁砂目前产能6 万吨、预计2017 年Q4 新增镁砂产能14 万吨。从公司目前的开采及原材料库存情况来看，对钢厂交货尚有保障；但若政策持续不放开菱镁矿供甲型H1N1流感有哪些症状？应，后续耐材的供应可能会受到影响。预计近期菱镁矿、镁砂价格维持强势；后续若政府对菱镁矿供应放开，预计矿、镁砂价格回归，但中枢有望抬升。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.16、0.28、0.39 元，给予公司PB 约3.0 倍（公司最新每股净资产约2.54 元），目标价7.62 元。 
风险提示。价格传导能力不及预期；钢铁行业景气超预期下乙肝的症状通过皮肤颜色也能看出来行。